財報解讀｜集中化加速白酒300億俱樂部擴(kuò)容，酒商卻在觀望后市

2024-04-29 18:46:02 貴州茅臺鎮(zhèn)真臺酒 494

隨著28日晚五糧液（000858.SZ）公布2023年和2024年一季報成績單，白酒主要上市公司的業(yè)績已出爐。雖然白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，但主流白酒上市公司業(yè)績在2023年反倒保持著快速增長，特別是第二梯隊白酒股增速更快，而這背后也是行業(yè)高度集中化的體現(xiàn)。在近期市場走訪中，記者注意到白酒廠商之間的博弈仍在持續(xù)，部分酒商反饋春節(jié)后淡季銷售情況不如上年同期，也對后市市場表現(xiàn)有所擔(dān)憂。

白酒頭部化提速后浪趕前浪

從白酒行業(yè)2023年的財報整體來看，頭部白酒企業(yè)業(yè)績連年增長后，去年增速依然不減。五糧液財報顯示，2023年實現(xiàn)收入832.7億元，同比增長12.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤302.1億元，同比增長13.2%。

而除了茅臺、五糧液外，2023年有多家頭部酒企銷售突破300億元、凈利潤破百億，其中洋河股份（002304,SZ）2023年收入331.3億元，同比增長10%，實現(xiàn)歸母凈利潤100.2億元同比增長6.8%；山西汾酒（600809.SH）2023年實現(xiàn)收入319.3億元，同比增長21.8%；歸母凈利潤 104.4億元，同比增長28.9%；瀘州老窖（000568.SZ）收入302.3億元，同比增長20.3%，歸母凈利潤132.5億元，同比增長27.8%。古井貢酒（000596.SZ）2023年實現(xiàn)收入202.5億元，同比增長21.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.9億元，同比46%

頭部酒企間的整體增速也呈現(xiàn)“后浪趕前浪”的情形，其中山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒等原本第二梯隊的名酒企業(yè)收入和凈利潤增速更快，傳統(tǒng)前三甲“茅五洋”的增速相比之下則有所放緩。

知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛告訴第一財經(jīng)記者，茅五洋本身已經(jīng)完成了全國化，而且龐大的存量市場，同時受限于核心貴州真臺酒的產(chǎn)能擴(kuò)張，還要保持核心貴州真臺酒銷量和價格的平衡，因此戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為穩(wěn)中求進(jìn)。

2020年，五糧液系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售量分別為2.6萬噸和2.8萬噸，2023年，上述數(shù)據(jù)為4萬噸和3.9萬噸，累計增長39.3%，同期的五糧液產(chǎn)品銷售收入增長42.7%，增長一方面來自增量，一方面來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

蔡學(xué)飛表示，汾酒、古井屬于泛全國化酒企，正在積極開拓全國市場，隨著空白市場被填補(bǔ)也獲得了較大的增量，新興市場增速較快。瀘州老窖則是因為國窖系列一枝獨秀，拉升了老窖整體營收與利潤。此外，洋河股份的業(yè)績表現(xiàn)也體現(xiàn)了白酒間激烈市場競爭，作為東部飲酒和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)大省，江蘇也是這幾年主要酒企重點進(jìn)攻的市場之一。

真臺酒

在區(qū)域酒企中，雖然各酒企增長情況有所分化，但較為強(qiáng)勢的區(qū)域酒企也保持了較快速度的增長。

其中今世緣此前公布的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2023年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入100.5億元左右，同比增長27.4%左右；舍得酒業(yè)實現(xiàn)收入70.8億元，同比增長16.9%。

在業(yè)內(nèi)看來，白酒股業(yè)績的增長一方面來自高端化帶動，另一方面則來自于集中化提升的帶動。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，中高檔酒依然是各白酒企業(yè)增長的主力。五糧液財報顯示，2023年五糧液產(chǎn)品銷售628億元，同比增長13.5%；瀘州老窖中高檔酒類收入268.4億元，占到收入比重的88.8%，同比增長21.3%。古井貢酒的核心高端產(chǎn)品年份原漿系列收入154.2億元，同比增長了27.3%，毛利率也較上年同期增長1.14個百分點。

蔡學(xué)飛告訴第一財經(jīng)記者，白酒上市公司的業(yè)績紅火背后，更多是白酒市場高度集中化的變化，第二梯隊酒企收入繼續(xù)擴(kuò)大，200億到300億的收入規(guī)模，已經(jīng)是一些中小區(qū)域酒企的數(shù)倍之多，這也反映了白酒頭部企業(yè)的市場占比在進(jìn)一步提升。

以5年的跨度看，以瀘州老窖為例，2019年收入為158億元，2023年幾乎翻了一倍，但同期區(qū)域酒企老白干酒（600559.SH）2023年收入52.6億元，比2019年增長了30.5%，而伊力特（600197.SH）2023年收入22.3億元，尚不及2019年同期。

值得注意的是，2023年以來白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，市場出現(xiàn)白酒動銷放緩、價格倒掛等情形。2023年1-12月，國內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量449.2萬千升，同比減少2.8%，僅為2018年的一半。白酒行業(yè)向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢品牌集中的趨勢明顯。

在近期舉行的中國白酒T9峰會上，四川宜賓五糧液集團(tuán)（股份）公司黨委書記、董事長曾從欽表示，過去一年，白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展面臨從宏觀經(jīng)濟(jì)到消費市場再到產(chǎn)業(yè)調(diào)整等多方面因素的壓力疊加，發(fā)展環(huán)境的不確定性、不穩(wěn)定性和行業(yè)競爭格局的顯著變化前所未有。

酒商對后市保持觀望

從白酒股同期公布的2024年一季報看，五糧液、瀘州老窖等頭部白酒上市公司業(yè)績照例迎來開門紅，業(yè)績增速大多與2023年相仿，但在近期的市場走訪中，部分受訪酒商對于后市還保持著觀望態(tài)度。

多位受訪酒商透露，今年2月的春節(jié)旺季市場的確有所回暖，但3月份隨即進(jìn)入了傳統(tǒng)節(jié)后酒水銷售淡季，白酒價格又有不同程度地回落，大部分品牌價格倒掛的問題有所加劇。此外，今年淡季的酒水消費并沒有比上年同期有更多好轉(zhuǎn)，市場動銷依然低迷。下半年才是白酒銷售旺季，酒商對后續(xù)市場前景也保持觀望態(tài)度。

從下游酒水流通股的業(yè)績看，日子并不像上游白酒企業(yè)那樣輕松。

財報顯示，2023年華致酒行（300755.SZ）實現(xiàn)收入101.2億元，同比增長16.2%，其中主要收入來自于白酒銷售，為94億元，占到華致酒行總收入的92.8%，但白酒的毛利率為9.24%比上年同期減少了3.7個百分點，全年歸母凈利潤為2.4億元，同比減少了35.8%。

對于毛利率下降，華致酒行管理層在業(yè)績會上透露，2023年白酒市場大部分產(chǎn)品價格承壓，華致酒行為順應(yīng)市場需求，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，名酒銷售占比同比提高；但名酒方面因市場需求變化，部分名酒毛利有所下降，但符合市場整體趨勢；同時，也與華致酒行持續(xù)加大精品酒市場投入，導(dǎo)致精品酒的利潤貢獻(xiàn)率下降有關(guān)。

2024年一季度，華致酒行收入41.3億元，同比增長10.4%，歸母凈利潤1.3億元，同比增長28.2%，其中銷售和管理費用率有所下滑，但毛利率變化并不大。

一直以來，國內(nèi)酒水行業(yè)呈現(xiàn)著廠強(qiáng)商弱的局面，下游的經(jīng)銷商扮演著渠道海綿的作用，吸收了上游酒廠產(chǎn)能，成為行業(yè)緩沖器。但2023年的行業(yè)深度調(diào)整，上游酒企業(yè)績持續(xù)增長的同時，但下游酒商倍感壓力，但名酒企業(yè)資源本身具有稀缺性且不易獲得，因此經(jīng)銷商并不敢輕言放棄。在2024年春季糖酒會期間，行業(yè)多方也曾呼吁強(qiáng)勢的白酒廠方要給下游渠道“減負(fù)”。

白酒專家肖竹青告訴第一財經(jīng)記者，目前社會購買力不足是中國酒業(yè)面臨的共同問題，中高端白酒消費場景減少，名酒酒廠依托強(qiáng)勢市場地位向渠道壓貨也成為各大名酒品牌業(yè)績高增長的原因之一。但各級渠道伙伴庫存量大，導(dǎo)致市場供過于求，這也帶來了產(chǎn)品價格倒掛——產(chǎn)品實際成交價格低于廠家建議零售價甚至低于出廠價，但這又事關(guān)酒業(yè)上市公司管理層每年的年度指標(biāo)考核。

肖竹青看來，目前除了茅臺酒之外，各大同檔次名酒都有很強(qiáng)替代性，因此當(dāng)下市場的表現(xiàn)，也是強(qiáng)勢白酒品牌之間的博弈，因為經(jīng)銷商的資金是有限的，白酒業(yè)績增長背后也是酒企在搶占經(jīng)銷商的資源，也就搶占了市場份額，因此白酒的渠道風(fēng)險還在持續(xù)累積之中，后續(xù)市場情況還需進(jìn)一步觀望。

(本文來自第一財經(jīng))

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