繼8月19日天佑德酒(002646.SZ)股價跌超7%后，20日繼續(xù)下探，這主要是由天佑德酒交出中報增收不增利引發(fā)的股價震蕩。

增收不增利背后，今年上半年，天佑德酒加大推廣營銷換取了銷量及收入的增長，但卻沒有轉(zhuǎn)換成實際盈利，銷售費用的高增更是成了背刺利潤的“元兇”。

證券之星注意到，盡管天佑德酒作為國內(nèi)青稞酒的代表，但仍屬于小眾貴州真臺酒。由于青海省白酒市場規(guī)模較小，且隨著全國性品牌在青海省攻城略地，天佑德酒實現(xiàn)省內(nèi)業(yè)績增長難度較大，近年來其努力嘗試拓展省外市場，但收效甚微。

主業(yè)在省內(nèi)外市場雙向擠壓之下，天佑德酒也積極拓展葡萄酒、威士忌等新業(yè)務(wù)形態(tài)。只不過，葡萄酒業(yè)務(wù)至今不見起色，美國公司更是連虧多年。而威士忌剛上線，目前未在財報中披露具體營收數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)暫時難以扛起業(yè)績大旗。

銷售費用接近凈利潤的兩倍

天佑德酒主要從事業(yè)務(wù)為白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，白酒貴州真臺酒主營天佑德、互助、八大作坊、世義德、永慶和等品牌的青稞酒。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024上半年中國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量214.7萬千升，同比增長 3.0%。今年上半年，天佑德主業(yè)青稞白酒銷量、產(chǎn)量分別為8795噸、7241噸，分別同比增長11.15%、2.55%。

銷量增長在收入端有所顯現(xiàn)。報告期內(nèi)，青稞白酒實現(xiàn)營業(yè)收入6.39億元，同比增長8.49%。上市公司層面，天佑德酒今年上半年的營業(yè)收入約7.59億元，同比增長14.93%。

天佑德酒表示，報告期公司開展終端貨架搶占行動、單品弱勢區(qū)域提升計劃、市場秩序恢復(fù)、營銷基礎(chǔ)工作提升、客情關(guān)系鞏固等5項渠道核心工作，每500毫升100元至200元價位段產(chǎn)品銷售得到明顯提升。

天佑德酒的青稞白酒按照零售價的區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，零售價100元/500ml以下主要是光瓶、永慶和、星級(紅四星)等系列酒；零售價100元(包含本數(shù))/500ml以上主要是星級(紅五星)、福、出口型、人之德、家之德、國之德、天之德等系列酒。今年上半年，該公司青稞酒白中零售價100元(含)/500ml以上產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元，同比增長12.6%；零售價100元/500ml以下產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比增長4.35%。

證券之星發(fā)現(xiàn)，營收增長的背后，天佑德酒利潤并未同步跟上。今年上半年，天佑德酒歸屬凈利潤7961.75萬元，同比下滑17.53%。對于歸屬凈利潤下滑，天佑德酒并未在財報中進(jìn)行說明。

這背后，或受銷售費用高漲所累。天佑德酒今年上半年的銷售費用達(dá)1.58億元，同比增長21.6%，超過同期營收增速，是同期歸屬凈利潤的近兩倍。銷售費用支出中，廣告宣傳及市場費用增長最大，規(guī)模達(dá)0.89億元，同比增長42.15%。天佑德酒表示，該費用大增原因為銷售增長，相應(yīng)廣告投放及市場費用增加。

現(xiàn)實卻是，天佑德酒加大投放換取了銷量增長，但并沒有帶來相應(yīng)的利潤回報。

省內(nèi)增長遇瓶頸

作為香型獨特的區(qū)域性酒企，今年上半年，天佑德酒66.43%的收入來自青海省內(nèi)，貢獻(xiàn)額5.04億元。2023年同期，該公司青海省內(nèi)的收入占比達(dá)71.74%。

據(jù)報道，2024年，青海省酒類行業(yè)協(xié)會會長陳文博接受媒體采訪時表示，目前，青海省白酒市場規(guī)模為25億元左右，其中，天佑德酒占比55%左右，剩下45%的市場份額則是省外品牌。

然而，青海省白酒市場規(guī)模較小，天佑德酒已占據(jù)了一家獨大的市場地位，且隨著全國性品牌在青海省攻城略地，天佑德酒實現(xiàn)省內(nèi)業(yè)績增長難度較大，這也倒逼其走出青海。

天佑德酒也稱，全國化市場布局更為明確，鞏固青海大本營的同時，以甘肅、山西、陜西、河南為戰(zhàn)略核心，輔以華東、華南、華北重點城市的布局。

天佑德酒的產(chǎn)品銷售分為渠道經(jīng)銷和廠家直銷模式，前者為主要銷售模式。渠道經(jīng)銷模式上，針對不同區(qū)域的市場情況，天佑德酒實施了差異化模式：在青海、甘肅、寧夏及西藏區(qū)域主要執(zhí)行全控價深度分銷模式，以廠家主導(dǎo)負(fù)責(zé)渠道開發(fā)、銷售推廣等工作，經(jīng)銷商大多為配送商；在其他區(qū)域市場，主要執(zhí)行半控價模式，經(jīng)銷商多為品牌運營商，負(fù)責(zé)市場開發(fā)、維護及銷售配送。

證券之星注意到，今年上半年，天佑德酒加速拓展青海省外經(jīng)銷商。據(jù)其半年報，青海省外市場經(jīng)銷商新增51家，凈新增26家，總數(shù)增至548家。2023年全年，天佑德酒青海省外經(jīng)銷商數(shù)量只凈增加5家。

天佑德酒今年上半年來自青海省外市場營收達(dá)2.4億元，同比增長35.34%。一定程度上，青海省外經(jīng)銷商數(shù)量增長帶動省外業(yè)務(wù)收入增長。但另一面，青海省外的營業(yè)成本增幅遠(yuǎn)高于同期營收增幅，致使青海省外業(yè)務(wù)毛利率下降7.66個百分點至40.61%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前，中國白酒市場格局已經(jīng)固化，區(qū)域品牌成為全國品牌難度非常大。由于天佑德酒的特性，其品牌影響力僅限于青海本省。近年來，天佑德酒努力嘗試拓展省外市場，但收效甚微。

葡萄酒業(yè)務(wù)十年無起色

除了青稞白酒外，天佑德酒也在探索其他業(yè)務(wù)。天佑德酒在去年年報中提到，堅持以青稞白酒為主營業(yè)務(wù)不動搖，持續(xù)探索和創(chuàng)新直播、電商業(yè)務(wù)發(fā)展模式，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型業(yè)態(tài)。同時堅持“白酒+青稞酒”“銷量+數(shù)據(jù)”“空間+時間”“風(fēng)味+健康”“文化+活力”五大戰(zhàn)略定位。

據(jù)公開資料，2016年，天佑德酒同意全資子公司西藏天佑德青稞酒業(yè)有限責(zé)任公司以現(xiàn)金、土地方式出資人民幣7000萬元，設(shè)立全資子公司西藏威士忌酒業(yè)有限責(zé)任公司，擬建設(shè)年產(chǎn)1000噸青稞威士忌項目。去年底，天佑德酒業(yè)悄然上架了三款威士忌產(chǎn)品(Sulongghu、Nata、Joolon)，到手價在800元左右。不過，目前公司并未在半年報中披露具體營收數(shù)據(jù)。

相比之下，天佑德酒更早布局是葡萄酒業(yè)務(wù)。2013年，天佑德酒以1500萬美元的價格收購美國一家葡萄酒酒莊，自此入局葡萄酒賽道。

據(jù)半年報披露，天佑德酒目前在美國擁有一家子公司、三家孫公司，其中Koko Nor Corporation為全資孫公司，持有公司在美國納帕葡萄酒酒莊資產(chǎn)；Maxville Lake Winery,Inc.為全資孫公司，主要負(fù)責(zé)葡萄酒的生產(chǎn)、加工、銷售及出口業(yè)務(wù)；Tchang Spirits Group,Inc.為全資孫公司，負(fù)責(zé)獨立運營出口青稞酒；Oranos Group,Inc.(以下簡稱“OG”)為全資子公司，持有公司在美國境內(nèi)的所有股權(quán)和資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，從2017年開始，天佑德酒開始在財報中披露其美國公司的營收和凈利潤。據(jù)統(tǒng)計，從2017—2023年天佑德酒美國公司的營收合計約為1.3億元，虧損1億。

2024年半年報顯示，天佑德酒美國公司繼續(xù)虧損，今年1-6月僅營收255.32萬元、凈利潤為-1302.17萬元。

在行業(yè)人士看來，無論從財務(wù)上抑或公司資源來看，天佑德酒美國公司屬于拖后腿的“雞肋”。

盡管如此，天佑德酒仍在繼續(xù)加碼。7月13日，天佑德酒公告稱，為了滿足美國全資子公司OG業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司決定向OG增加注冊資本400萬美元。

“雖然公司表示要大力拓展威士忌、葡萄酒等新業(yè)態(tài)，但當(dāng)下兩項業(yè)務(wù)暫時還不能成為公司的第二增長曲線”，上述人士如是表示。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)

本文源自：證券之星